{"id":9303,"date":"2020-11-27T16:54:33","date_gmt":"2020-11-27T19:54:33","guid":{"rendered":"https:\/\/warren.com.br\/magazine\/?p=9303"},"modified":"2023-08-02T21:47:30","modified_gmt":"2023-08-03T00:47:30","slug":"financas-modernas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/warren.com.br\/magazine\/financas-modernas\/","title":{"rendered":"Um pouco de hist\u00f3ria: as finan\u00e7as modernas e as li\u00e7\u00f5es sobre diversifica\u00e7\u00e3o e efici\u00eancia dos mercados"},"content":{"rendered":"<div id=\"playht-iframe-wrapper\" style=\"max-height: 210px !important;\">\n\t<iframe\n\tscrolling=\"no\"\n\tclass=\"playht-iframe-player\"\n\tid=\"playht-iframe-player\"\n\theight=\"90px\"\n\twidth=\"100%\"\n\tframeborder=\"0\"\n\tstyle=\"max-height: 90px; height: 90px !important;\"\n\tsrc=\"https:\/\/play.ht\/embed\/?article_url=https:\/\/warren.com.br\/magazine\/?p=9303&voice=pt-BR-FranciscaNeural&appId=l7OQ6uC_zK&trans_id=-N7R6wp0YTV0YcOskgue\"\n\tdata-voice=\"pt-BR-FranciscaNeural\"\n\tarticle-url=\"https:\/\/warren.com.br\/magazine\/?p=9303\"\n\tdata-appId=\"l7OQ6uC_zK\"\n\tallowfullscreen=\"\">\n\t<\/iframe>\n<\/div>\n\n<p>Caro leitor, continuamos nossa viagem pela hist\u00f3ria das finan\u00e7as. No <a href=\"https:\/\/warren.com.br\/magazine\/historia-financas-tradicionais\/\">primeiro artigo<\/a>, falamos das finan\u00e7as tradicionais e da cl\u00e1ssica diverg\u00eancia entre <strong>analistas grafistas e fundamentalistas<\/strong>.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Neste artigo, vamos falar das<strong> finan\u00e7as modernas<\/strong> \u2013 das ideias de <a href=\"https:\/\/warren.com.br\/magazine\/diversificacao-investimentos\/\">diversifica\u00e7\u00e3o<\/a>, de efici\u00eancia dos mercados e de racionalidade do tomador de decis\u00e3o.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>No pr\u00f3ximo, falaremos das <strong>finan\u00e7as comportamentais<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<p>Depois de meio s\u00e9culo de diverg\u00eancias sobre o melhor m\u00e9todo para se prever o pre\u00e7o futuro de um ativo e de uma <a href=\"https:\/\/warren.com.br\/magazine\/o-que-e-uma-acao\/\">a\u00e7\u00e3o<\/a>, analistas t\u00e9cnicos e <a href=\"https:\/\/warren.com.br\/magazine\/analise-fundamentalista-guia\/\">fundamentalistas<\/a> foram confrontados por um poderoso oponente externo.<\/p>\n\n\n\n<div id=\"ez-toc-container\" class=\"ez-toc-v2_0_82_2 counter-hierarchy ez-toc-counter ez-toc-grey ez-toc-container-direction\">\n<p class=\"ez-toc-title\" style=\"cursor:inherit\">Indice<\/p>\n<label for=\"ez-toc-cssicon-toggle-item-69d743ea7bea7\" class=\"ez-toc-cssicon-toggle-label\"><span class=\"ez-toc-cssicon\"><span class=\"eztoc-hide\" style=\"display:none;\">Toggle<\/span><span class=\"ez-toc-icon-toggle-span\"><svg style=\"fill: #999;color:#999\" xmlns=\"http:\/\/www.w3.org\/2000\/svg\" class=\"list-377408\" width=\"20px\" height=\"20px\" viewBox=\"0 0 24 24\" fill=\"none\"><path d=\"M6 6H4v2h2V6zm14 0H8v2h12V6zM4 11h2v2H4v-2zm16 0H8v2h12v-2zM4 16h2v2H4v-2zm16 0H8v2h12v-2z\" fill=\"currentColor\"><\/path><\/svg><svg style=\"fill: #999;color:#999\" class=\"arrow-unsorted-368013\" xmlns=\"http:\/\/www.w3.org\/2000\/svg\" width=\"10px\" height=\"10px\" viewBox=\"0 0 24 24\" version=\"1.2\" baseProfile=\"tiny\"><path d=\"M18.2 9.3l-6.2-6.3-6.2 6.3c-.2.2-.3.4-.3.7s.1.5.3.7c.2.2.4.3.7.3h11c.3 0 .5-.1.7-.3.2-.2.3-.5.3-.7s-.1-.5-.3-.7zM5.8 14.7l6.2 6.3 6.2-6.3c.2-.2.3-.5.3-.7s-.1-.5-.3-.7c-.2-.2-.4-.3-.7-.3h-11c-.3 0-.5.1-.7.3-.2.2-.3.5-.3.7s.1.5.3.7z\"\/><\/svg><\/span><\/span><\/label><input type=\"checkbox\"  id=\"ez-toc-cssicon-toggle-item-69d743ea7bea7\"  aria-label=\"Alternar\" \/><nav><ul class='ez-toc-list ez-toc-list-level-1 ' ><li class='ez-toc-page-1 ez-toc-heading-level-2'><a class=\"ez-toc-link ez-toc-heading-1\" href=\"https:\/\/warren.com.br\/magazine\/financas-modernas\/#Harry_Markowitz_e_as_bases_para_a_diversificacao\" >Harry Markowitz e as bases para a diversifica\u00e7\u00e3o<\/a><\/li><li class='ez-toc-page-1 ez-toc-heading-level-2'><a class=\"ez-toc-link ez-toc-heading-2\" href=\"https:\/\/warren.com.br\/magazine\/financas-modernas\/#A_evolucao_dos_estudos_sobre_as_financas_modernas\" >A evolu\u00e7\u00e3o dos estudos sobre as finan\u00e7as modernas<\/a><\/li><li class='ez-toc-page-1 ez-toc-heading-level-2'><a class=\"ez-toc-link ez-toc-heading-3\" href=\"https:\/\/warren.com.br\/magazine\/financas-modernas\/#A_logica_por_tras_da_eficiencia_do_mercado\" >A l\u00f3gica por tr\u00e1s da efici\u00eancia do mercado<\/a><\/li><li class='ez-toc-page-1 ez-toc-heading-level-2'><a class=\"ez-toc-link ez-toc-heading-4\" href=\"https:\/\/warren.com.br\/magazine\/financas-modernas\/#As_financas_modernas_na_pratica_surge_John_Bogle\" >As finan\u00e7as modernas na pr\u00e1tica: surge John Bogle<\/a><ul class='ez-toc-list-level-3' ><li class='ez-toc-heading-level-3'><a class=\"ez-toc-link ez-toc-heading-5\" href=\"https:\/\/warren.com.br\/magazine\/financas-modernas\/#Como_nasceram_os_ETFs\" >Como nasceram os ETFs?<\/a><\/li><\/ul><\/li><\/ul><\/nav><\/div>\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><span class=\"ez-toc-section\" id=\"Harry_Markowitz_e_as_bases_para_a_diversificacao\"><\/span><strong>Harry Markowitz e as bases para a diversifica\u00e7\u00e3o<\/strong><span class=\"ez-toc-section-end\"><\/span><\/h2>\n\n\n\n<p>Antes de completar 25 anos de idade,<strong> Harry Markowitz<\/strong> publicou o artigo hist\u00f3rico \u201c<em>Portfolio selection<\/em>\u201d no Journal of Finance.\u00a0<\/p>\n\n\n\n<p>Segundo Markowitz, os <strong>mercados n\u00e3o poderiam ser previstos<\/strong>.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Foi ele quem definiu pela primeira vez o risco como uma vari\u00e1vel aleat\u00f3ria, al\u00e9m de tratar da forma como risco e retorno se comportam quando novos ativos s\u00e3o adicionados a uma carteira de investimentos.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Esse conceito de risco embasou a ideia de <strong>diversifica\u00e7\u00e3o<\/strong>.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>A defesa da diversifica\u00e7\u00e3o parte de dois pressupostos: os <strong>mercados n\u00e3o podem ser previstos<\/strong> e os investidores n\u00e3o podem obter uma rentabilidade superior \u00e0 da m\u00e9dia do mercado em per\u00edodos longos.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><span class=\"ez-toc-section\" id=\"A_evolucao_dos_estudos_sobre_as_financas_modernas\"><\/span><strong>A evolu\u00e7\u00e3o dos estudos sobre as finan\u00e7as modernas<\/strong><span class=\"ez-toc-section-end\"><\/span><\/h2>\n\n\n\n<p>Em 1961, Franco Modigliani e Merton Miller publicaram no Journal of Finance o artigo \u201c<em>Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares<\/em>\u201d, que ficou conhecido como Teoria da Irrelev\u00e2ncia dos Dividendos.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Eles foram os pioneiros em sugerir que dividendos e ganhos de capital s\u00e3o <strong>equivalentes <\/strong>quando se considera o retorno do investimento.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>A \u00fanica coisa que impacta na avalia\u00e7\u00e3o de uma empresa \u00e9 o seu lucro, que \u00e9 resultado direto da sua pol\u00edtica de investimentos e das suas perspectivas futuras.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>LEIA TAMB\u00c9M | <a href=\"https:\/\/warren.com.br\/magazine\/dividendos-sao-desejaveis\/\">Afinal, dividendos s\u00e3o desej\u00e1veis?<\/a><\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Em 1962, William Sharpe publicou tamb\u00e9m no Journal of Finance o artigo \u201c<em>Capital Asset Prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk<\/em>\u201d, que gerou o famoso m\u00e9todo CAPM \u2013 Capital Asset Pricing Model.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Segundo esse modelo, para o investidor obter um retorno superior, necessariamente, <strong>precisa correr mais riscos<\/strong>.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Um quarto artigo, \u201c<em>Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work<\/em>\u201d, de Eugene Fama no mesmo Journal of Finance, forma a base do que conhecemos hoje como<strong> finan\u00e7as modernas<\/strong>.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Fama define um mercado eficiente como aquele no qual os pre\u00e7os sempre refletem totalmente as informa\u00e7\u00f5es dispon\u00edveis.<\/p>\n\n\n\n<p>Esses autores foram escolhidos para ilustrar o desenvolvimento das finan\u00e7as modernas pelo fato de que todos foram laureados com o Pr\u00eamio Nobel de economia: Franco Modigliani (1985), Harry Markowitz, Merton Miller e William Sharpe (1990) e Eugene Fama (2013).<\/p>\n\n\n\n<p>N\u00e3o posso, no entanto, deixar de mencionar outros dois.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><strong>George Gibson<\/strong>, em 1889, escreveu: \u201cquando as a\u00e7\u00f5es se tornam publicamente conhecidas em um mercado aberto, o valor que adquirem pode ser considerado como o julgamento da melhor intelig\u00eancia a respeito delas\u201d.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Louis Bachelier<\/strong>, em 1900, publicou sua tese de doutorado, \u201c<em>Th\u00e9orie de la sp\u00e9culation<\/em>\u201d, em que afirmou: \u201ca expectativa matem\u00e1tica do especulador \u00e9 zero\u201d.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Esses trabalhos, possivelmente, por estarem muito \u00e0 frente do seu tempo, n\u00e3o tiveram repercuss\u00e3o significativa.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><span class=\"ez-toc-section\" id=\"A_logica_por_tras_da_eficiencia_do_mercado\"><\/span><strong>A l\u00f3gica por tr\u00e1s da efici\u00eancia do mercado<\/strong><span class=\"ez-toc-section-end\"><\/span><\/h2>\n\n\n\n<p>Apesar de toda essa teoria, a l\u00f3gica da <strong>efici\u00eancia de mercado<\/strong> \u00e9 simples.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Mercado \u00e9 a soma de todas as pessoas dispostas a comprar e a vender um ativo.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Quando existem perspectivas positivas para uma dada empresa, \u00e9 natural que os donos atuais das a\u00e7\u00f5es exijam um pre\u00e7o mais elevado e que os compradores estejam dispostos a pag\u00e1-lo.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Somente quando algu\u00e9m acha que os pre\u00e7os j\u00e1 refletem a melhor perspectiva, \u00e9 que est\u00e1 disposto a vender; e s\u00f3 h\u00e1 compradores, se esses considerarem que o pre\u00e7o n\u00e3o reflete o potencial futuro do ativo.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Portanto, os neg\u00f3cios ocorrem no <strong>ponto extremo<\/strong> da disposi\u00e7\u00e3o de algu\u00e9m vender com a disposi\u00e7\u00e3o de algu\u00e9m comprar uma a\u00e7\u00e3o ou um t\u00edtulo.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Diariamente, milh\u00f5es de investidores \u2013 profissionais ou n\u00e3o \u2013 compram e vendem ativos.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Ser\u00e1 que \u00e9 t\u00e3o f\u00e1cil localizar um sub ou sobreavaliado? As finan\u00e7as modernas acreditam que n\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><span class=\"ez-toc-section\" id=\"As_financas_modernas_na_pratica_surge_John_Bogle\"><\/span><strong>As finan\u00e7as modernas na pr\u00e1tica: surge John Bogle<\/strong><span class=\"ez-toc-section-end\"><\/span><\/h2>\n\n\n\n<p>Se no campo te\u00f3rico as finan\u00e7as modernas t\u00eam muitos progenitores, no campo pr\u00e1tico existe claramente uma figura central:<strong> John Clifton Bogle<\/strong>.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Jack, como era conhecido, levou o conceito de imprevisibilidade dos mercados para o dia a dia dos investimentos ao fundar a <a href=\"https:\/\/vanguard.com\/\">Vanguard Group<\/a> e criar o primeiro fundo de \u00edndice.<\/p>\n\n\n\n<p>Um fundo de \u00edndice busca acompanhar o desempenho de um \u00edndice no longo prazo.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Um gestor com uma estrat\u00e9gia passiva n\u00e3o busca gerar alfa, ou seja, um desempenho superior \u00e0 m\u00e9dia do mercado, ele apenas busca acompanhar o \u00edndice.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Se um gestor ativo tem sucesso ao superar a rentabilidade m\u00e9dia do mercado expressa por um \u00edndice, como <a href=\"https:\/\/warren.com.br\/magazine\/indice-ibovespa\/\">Ibovespa<\/a> ou <a href=\"https:\/\/warren.com.br\/magazine\/indice-dow-jones\/\">Dow Jones Index<\/a>, um gestor de fundo \u00edndice tem sucesso ao <strong>empatar com o mercado<\/strong>.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Como \u00e9 mais simples acompanhar a m\u00e9dia do mercado do que super\u00e1-lo, os <strong>custos dos fundos passivos<\/strong> costumam ser mais baixos do que os administrados ativamente.<\/p>\n\n\n\n<p>Bogle pregava investimentos constantes, reinvestimento de dividendos, paci\u00eancia para esperar resultados a longo prazo e r\u00edgido controle de custos de transa\u00e7\u00e3o e administra\u00e7\u00e3o.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>A Vanguard \u00e9 famosa pelas baixas <a href=\"https:\/\/warren.com.br\/magazine\/o-que-e-taxa-de-administracao\/\">taxas de administra\u00e7\u00e3o<\/a> dos seus fundos.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Uma das limita\u00e7\u00f5es dos fundos de gest\u00e3o passiva \u00e9 que pessoas podem investir dinheiro ou fazer saques diariamente, o que dificulta a ader\u00eancia a um \u00edndice.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Por\u00e9m, essa limita\u00e7\u00e3o foi superada em janeiro de 1993.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><span class=\"ez-toc-section\" id=\"Como_nasceram_os_ETFs\"><\/span>Como nasceram os ETFs?<span class=\"ez-toc-section-end\"><\/span><\/h3>\n\n\n\n<p>Os executivos da American Stock Exchange, atual New York Stock Exchange (NYSE), Steven Bloom e Nathan Most, sob a lideran\u00e7a de Ivers Riley, lan\u00e7aram o Standard &amp; Poor&#8217;s Depositary Receipts \u2013 SPDR, que tinha como objetivo um desempenho semelhante ao \u00edndice <a href=\"https:\/\/warren.com.br\/magazine\/indice-sp-500-cotacao\/\">S&amp;P 500<\/a> do mercado de a\u00e7\u00f5es.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Diferentemente de um fundo tradicional, em que os cotistas podem pedir resgates ou aplica\u00e7\u00e3o, no SPDR, se algu\u00e9m quiser investir dinheiro, precisa comprar as cotas em <a href=\"https:\/\/warren.com.br\/magazine\/bolsa-de-valores-como-funciona\/\">bolsa<\/a>, como uma a\u00e7\u00e3o.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>O mesmo ocorre em caso de necessidade de retirada do dinheiro: o cotista vai precisar vender as cotas em bolsa. Por esse motivo, o nome do SPDR mudou para <strong>ETF <\/strong>(Exchange Traded Funds), ou fundo negociado em bolsa. Atualmente, o SPDR \u00e9 negociado com o c\u00f3digo SPY e \u00e9 o maior ETF do mundo.<\/p>\n\n\n\n<p>O primeiro ETF brasileiro, o PIBB11 Fundo de \u00cdndice Brasil \u2013 50 \u2013 Brasil Tracker, foi lan\u00e7ado em 26 de julho de 2004.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>O PIBB11 busca seguir o <a href=\"http:\/\/www.b3.com.br\/pt_br\/market-data-e-indices\/indices\/indices-amplos\/indice-brasil-50-ibrx-50-composicao-da-carteira.htm\">IBrX-50<\/a> e, desde seu lan\u00e7amento, tem conseguido uma impressionante ader\u00eancia ao \u00edndice.<\/p>\n\n\n\n<p>At\u00e9 hoje existem grandes diverg\u00eancias entre aqueles que acreditam que os mercados n\u00e3o s\u00e3o eficientes e, assim, podem ser previstos, sendo poss\u00edvel ganhar dinheiro com uma estrat\u00e9gia ativa de investimentos, e aqueles que acreditam que a melhor forma de investir \u00e9 comprando lentamente uma <strong>carteira diversificada<\/strong>.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Acredito que<strong> alguns profissionais<\/strong> at\u00e9 podem conseguir um desempenho superior \u00e0 m\u00e9dia do mercado por per\u00edodos bastante longos, por\u00e9m, para o n\u00e3o profissional, a melhor forma de investir \u00e9 com uma estrat\u00e9gia de longo prazo, mantendo compras regulares de uma carteira diversificada de ativos.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>O problema \u00e9 que poucos investidores, em momentos de grande euforia ou forte pessimismo, conseguem manter um comportamento racional, pressuposto b\u00e1sico das finan\u00e7as modernas.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>E, assim, nos encaminhamos para o mais novo campo de estudo da \u00e1rea, as<strong> finan\u00e7as comportamentais<\/strong>, que questionam o pressuposto da racionalidade dos investidores.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Esse \u00e9 o tema do pr\u00f3ximo artigo.<\/p>\n\n\n\n<p>Gostou deste artigo? Leia tamb\u00e9m:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li><a href=\"https:\/\/warren.com.br\/magazine\/como-comecar-planejamento-financeiro\/\">Por onde come\u00e7ar o seu planejamento financeiro: passo a passo<\/a><\/li><li><a href=\"https:\/\/warren.com.br\/magazine\/busca-pelo-sucesso\/\">A busca pelo sucesso e a escolha da sua profiss\u00e3o<\/a><\/li><li><a href=\"https:\/\/warren.com.br\/magazine\/como-transformar-planos-em-realidade\/\">Como transformar planos em realidade com a Warren?<\/a><\/li><li><a href=\"https:\/\/warren.com.br\/magazine\/qual-a-melhor-fruta-do-mundo\/\">Qual a melhor fruta do mundo?<\/a><\/li><li><a href=\"https:\/\/warren.com.br\/magazine\/vitoria-do-perdedor-diversificacao\/\">A vit\u00f3ria do perdedor: um ensaio sobre diversifica\u00e7\u00e3o nos investimentos<\/a><\/li><\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Caro leitor, continuamos nossa viagem pela hist\u00f3ria das finan\u00e7as.<\/p>\n","protected":false},"author":29,"featured_media":12694,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[1015],"tags":[],"class_list":["post-9303","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-planejamento-financeiro","entry"],"acf":[],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v27.3 - https:\/\/yoast.com\/product\/yoast-seo-wordpress\/ -->\n<title>Um pouco de hist\u00f3ria: as finan\u00e7as modernas e a efici\u00eancia dos mercados<\/title>\n<meta name=\"description\" content=\"Em um mergulho na hist\u00f3ria das finan\u00e7as modernas, Jurandir Macedo explica como surgiram as ideias de diversifica\u00e7\u00e3o e da efici\u00eancia dos mercados.\" \/>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" 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